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新一期季刊隆重登場！

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宏觀方面，2025年8月中國製造業採購經理指數（PMI）為49.4%，略有改善，但仍低於臨界點，生產擴張加快但新訂單不足；非製造業商務活動指數為50.3%，保持擴張，尤其服務業改善顯著，建築業則有所回落；居民消費價格指數（CPI）同比預計轉為負值；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比降幅收窄至-2.9%，中國經濟進一步回暖。

李攀

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「道途漫談」專欄：化債收官與政策蓄力——中國資本市場「春天」臨近的信號

宏觀經濟層面，7月份數據顯示經濟運行穩中趨好，進一步處於築底過程中。居民消費價格指數（CPI）環比由上月下降0.1%轉為上漲0.4%，同比持平；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅連續3個月擴大。工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.2%，降幅較上月收窄0.2個百分點，同比下降3.6%，降幅與上月持平。

 「道途漫談」專欄3

「道途漫談」專欄：指標回暖與政策蓄力——全球市場築底期的機遇窺察

2025年4月，受美國發起的貿易戰影響，恒生指數全月下跌4.33%，收報22119點；恒生中國企業指數全月下跌5.17%，收報8076點。美國方面，標普500指數全月下跌0.76%，收報5569點，納斯達克指數全月上漲0.85%，收報17446點。

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「道途漫談」專欄：全球經濟脈動：貿易爭端、政策調控與市場變局觀察

龍年已成為過去，蛇年悄然來臨，首先給大家拜個晚年，祝大家在蛇年風生水起，步步高升！2025年1月，恒生指數全月上漲0.82%，收報20225點；恒生中國企業指數全月上漲1.27%，收報7382點。美國方面，標普500指數全月上漲2.7%，收報6040點，納斯達克指數全月上漲1.64%，收報20118點。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_16_51c3e6c012.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (16).jpg">1月份，中國製造業採購經理指數（PMI）為49.1%，比上月下降1.0個百分點，製造業景氣水準有所回落。從CPI數據來看，最新數據同比增長0.1%，顯示中國仍處於通縮的經濟環境；中國社會消費品零售總額最新數據為45172億元，同比增長3.7%，雖略有增長，但相比兩年前常規的10%左右增長，已經下降至較低水準。中國經濟仍處於下行週期，目前尚無明顯的拐點。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_1_70d49f849b.png" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (1).png">根據我們的觀察，上證50股息率數據最新為4.3%左右，而中國國債一年期水準為1.25%左右，兩者利差超過3%。對於普通投資者而言，在經濟不景氣的情況下，資金最安全的方式是銀行存款，但在整個國家貨幣逆向調控週期中，存款利息往往會非常低，目前一年期定存大約在1%左右。對於追求穩健收益的投資者而言，如果對金融市場有較深入的認識，就會發現高股息的投資標的其實是更穩健的選擇。我們在對高股息投資產品的歸因分析中統計，2024年全年純股息收益率為6.8%，也就是說1000萬本金一年可獲得68萬的股息收益，這是真金白銀的投資回報。當然，股價波動可能帶來階段性虧損，這也是客觀事實，因此並非所有高股息個股都適合投資，需要經過研究分析，選出具有深度護城河、企業盈利穩健增長且公司治理良好的企業，投資收益就能遠好於銀行定存，並且非常確定。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_27_a1e0ed0d33.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (27).jpg">我們在四川組織了一系列路演，見到了不少新老投資人。在我們判斷中國整體宏觀經濟尚未見底的背景下，不少投資人對於美股投資表現出了極大的興趣。從我們的估值模型來看，美股整體估值水準顯示，標普500的歷史PE水準約為26倍，相較於20倍的歷史均值，的確已不算便宜。然而，我們看到美國目前正進行以人工智慧為方向的新一輪科技革命，這場科技革命將帶來核心企業業績的高速增長，進而降低資本市場整體估值水準。從這個角度看，美國的動態估值並不昂貴。此外，由於虛擬貨幣的戰略稀缺性，比特幣為首的虛擬資產在未來的大類資產配置中將發揮越來越重要的作用，因此我們也積極研究和佈局相關投資標的，以把握這一趨勢性的投資機會。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/2025_02_14_1_01_22_b7d0d1106e.png" alt="螢幕截圖 2025-02-14 下午1.01.22.png">本月，我第三次以崇左市政協委員身份參加了一年一度的崇左市兩會會議。作為崇左市的政協委員，我們就崇左市的發展提出了自己的意見和建議，也越來越理解中國政治體制的特點。雖然這種體制經常被西方國家詬病，但我們的優勢在於風險防控能力和執行力較強，可以集中優勢資源解決主要問題。在經濟下行週期中，各行各業都能明顯感受到比以往更大的壓力。過去改革開放的40年裡，市場處於快速發展階段，賺錢相對容易。但如今，行業正加速向龍頭企業整合，單純依靠資本集中和激進投資模式來獲取利潤的時代已經一去不復返，因此許多企業感覺錢越來越難賺。然而，那些具備核心競爭力、管理規範的優質企業，反而能在這樣的環境中脫穎而出，越發發展得更好，這正是經濟發展的自然規律。最後，用崇左市遲威市長在兩會報告中的一句話作為結尾：夢雖遙，追則能達；願雖艱，持則可圓。 <img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8_4164ac4939_0281558734.jpg" alt="Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8_4164ac4939.jpg">

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蛇年開篇：經濟局勢洞察與投資機遇探尋

美國選舉落下帷幕，特朗普最終獲勝，重返白宮。此舉成爲近期市場關注的熱點，許多人討論特朗普當選對中國的影響。對此，我們認為，中國經濟及資本市場的穩定與發展，首先取決於中國政府的政策和執行力，其次才是外部影響。因此，無論是特朗普還是哈裡斯上台，雙方對中國的對抗和壓力都會持續，中國必須做好充分的應對準備。特朗普上台，可能會大幅增加關稅，進而對中國的出口造成壓力，並可能導致人民幣貶值。但由於特朗普有商人背景，相對而言，只要利益得到保證，他對於其他問題的態度可能會較為靈活。因此，從定量的角度來看，這一問題有可能相對容易解決，而非從定性的角度分析的複雜性。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_14_20795d29cb.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (14).jpg">無論如何，特朗普上台後對美國經濟乃至全球格局的影響必將是深遠的。他會支援虛擬資產的發展，會支援科技企業的發展；他會回歸傳統能源，但也會更支持本土的電動車產業的發展；他會強調美國人優先，製造業回歸；他會強調企業減稅，他對通脹會相對有更大的容忍性。在這一政策思維框架下，資本市場將發生一系列變化，這些變化預計將在未來四年內持續主導市場走勢。因此，我們積極應對市場變動，繼續堅持高股息策略。在近幾個月，由於熱點的輪動，該策略的表現受到一定壓力，但我們認為這些工具依然是長期穩健收益的重要來源，我們會繼續堅持這一戰略。同時，在現有成長類組合中，我們將做適當調整，增加對美國科技企業的研究，從長遠視角評估當前相對高估的科技企業，並據此增加相關投資。我們也在積極研究、討論，並著手成立專門投資受益於特朗普再度執政時期的基金，力求以開放的心態應對市場變化。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_13_97338b9401.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (13).jpg">近期，一位投資人致電我，表示為了應對特朗普可能加征關稅的風險，她提前賣出了某家中國互聯網製造公司股票，但結果該股票在特朗普當選後持續創出新高。這一例子，實際上是我們所服務的許多投資人的縮影。首先，我們認為，股票投資與賭博有本質區別。股票投資的難度首先在於，是否能夠通過深入的研究和跟蹤，篩選出優秀的公司；其次，更為重要的是，在市場低迷、股價被壓制、估值偏低時進行投資，之後通過長時間的觀察和耐心等待，逐步驗證投資決策的有效性，等待投資“種子”生根發芽、茁壯成長。因此，這位投資人未能準確把握該公司情況，未充分考慮到其業務主要在中國、印度及歐洲市場，美國關稅影響較小。其次，她的決策也受到了市場傳聞的影響，導致盲目跟風投資，最終在股價回升時遭遇虧損。因此，我們認為，要在股市中獲得良好的業績，必須建立在扎實的研究基礎上，接下來通過模型不斷地自上而下、橫向和縱向地為當前市場定出一個座標，判斷其是低估還是高估，從而制定相應的投資策略。歷史不會簡單的重複，但總是壓著相同的韻腳。儘管當前中國資本市場的形勢與2014年、2015年有所不同，但經過詳細的資料分析和判斷，我們認為，當前正處於估值修復的中期階段。未來，儘管市場仍可能面臨震盪調整，但總體趨勢已經逐漸顯現，我們堅信，只要堅持正確的投資策略並不斷優化，最終能夠獲得可觀的投資回報。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8_4164ac4939.jpg" alt="Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8.jpg">

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「道途漫談」專欄：大選落地後的投資線索

我們年輕時，常常會對金錢慷慨大方，生活隨心所欲。然而，隨著年齡的增長，開始學會更加理智和節制，並懂得坦然地對待金錢，不再把錢花在虛無飄渺的事物上，反而渴望過一種坦然的生活，不再與錢包過不去。儘管以前可能曾經走過一些錯誤的路，但這並不晚，因為人生正值進入充滿精彩的30歲，只需繼續向前，就能過得更加美好。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/E4_B8_89_E5_8_D_81_E8_80_8_C_E5_B7_B2_E7_AB_A5_E7_91_A4_E5_8_A_87_E4_B8_AD_E9_A2_A8_E8_A1_A3_E7_A9_BF_E6_90_AD_1_jpg_1596537085_1196da143b.png" alt="_E4_B8_89_E5_8D_81_E8_80_8C_E5_B7_B2-_E7_AB_A5_E7_91_A4_E5_8A_87_E4_B8_AD_E9_A2_A8_E8_A1_A3_E7_A9_BF_E6_90_AD-1-jpg-1596537085.png">隨著年齡的增長，開始更加重視理財和金錢的價值，慢慢明白道金錢的重要性，並學會了更加謹慎地運用和管理資源。不再僅僅像20出頭的年輕時，為了虛榮和面子而揮霍金錢，而是更加著重於儲蓄和投資，為未來打下堅實的基礎。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/dailyview_1f63a62e20.png" alt="dailyview.png">同時，也開始明白朋友之間的義氣不在於花多少錢，反而懂得了真正的「價值」是來自於人與人之間的「情誼」和「真誠」。長大後學會了節制邀約和聚會，並專注於與那些真正關心我們、與我們共同成長的「真正朋友」建立更深厚的關係。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/1_4_e1550805456496_1787418266.png" alt="1-4-e1550805456496.png">20歲時，我們更注重追求外在的美麗，著重於表面的光鮮，容易跟隨潮流，盲目追求時尚，但卻可能忽略了內在的成長和提升。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/https_3_A_2_F_2_Fpopbee_com_2_Fimage_2_F2022_2_F09_2_F307619072_3328880140734781_803613702747693415_n_38b805c5b3.png" alt="https_3A_2F_2Fpopbee.com_2Fimage_2F2022_2F09_2F307619072-3328880140734781-803613702747693415-n.png">而到了30歲，我們開始注重內在的美麗和品味，屬找適合自己的妝容和穿搭風格，並願意花時間和精力去尋找和磨練，更加注重品質和永恆的價值，願意為高品質的產品和服務付出金錢，不再盲目跟隨潮流，而是關注自己的內在需求，打造成一個與別不同的自己。<figure class="image"><img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/4aee4c399d5a0be1f2f3ba08ec58c6a3_4619764246.png" alt="4aee4c399d5a0be1f2f3ba08ec58c6a3.png"></figure>20歲時，我們追求即時的快樂和享受，不顧健康後果，並對食物的品質和營養價值漠不關心。在飲食方面非常放縱。三十而立，開始意識到健康的重要性，對食材的品質和營養價值都有要求。願意花時間和金錢在健康飲食上，並為了身體健康而努力。這種轉變正正是見證我們心態上的成熟和成長，願意犧牲即時的快樂和享受，追求長期的健康和幸福。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/5f575d8e876bbb7fd04a0e42a95c4b63_6b2ae97bff.png" alt="5f575d8e876bbb7fd04a0e42a95c4b63.png">在年輕時，當陷入了一段情感旋渦中，可能會執著不放，以為靠自己的努力就能改變他的心意，付出了所有的努力追逐他的注意，卻忽略了自己的價值。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/993b1b6fae12ff49c8e79dcdb387018e_5c2a3c6d78.png" alt="993b1b6fae12ff49c8e79dcdb387018e.png">經過時間的洗禮，在感上始變得灑脫，會了放手，讓自己解脫。不再為了一段不平等的愛情而浪費時間和精力明白到愛情應該是平等和相互的，而不應該是單方面的付出和牽強。不再將自己的價值和幸福取決於他人，而是堅定地走向自己的道路，追求真正屬於我的幸福。圖片來源：Pinterest

Natalie Ng

Project Editor

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30歲卓犖不羈  「大方」自己「吝嗇」他人 反而成就更好的自己！

經濟周期越來越短，以往逢低吸納並長期持有便輕易地獲得資本增值的策略越來越不湊效。「低買高賣」是永恆的必賺法則，同時頻繁的買賣把原本「投資」的本意變「投機」；所以越來越多客戶朋友們重視在資產配置上劃分一部分作「可預視回報」。而保單融資戶口可說是近年視作「可預視回報」最受歡迎的安排之一。
即使進入加息周期，因為環球整體投資方向的大局未明，全線各類資產均錄得大幅度下跌。即使進入加息周期，保單融資的兩個特質：「可預視回報」和槓桿，令其追捧度未減。
「可預視回報」
保單融資戶口只有兩個變數：保險公司的分紅實現率和借貸利息。嚴選市值比較大和財務實力比較強的保險公司可減少第一個變數，而跟據保監局規定，各家保險公司必需透明公開歷史的紀錄。大家在揀選時，不單只看計劃書的預期，必須考慮分紅實現率，否則預期只是空談。
進入加息周期，借貸利息成為「可預視回報」關鍵因素。第一要注意是借貸的銀行條款是否有「封頂」。例如：好多銀行提供「P- 」作為封頂。（P＝最優惠利率，俗稱「細P」現行為5%，俗稱「大P」現行為5.25%，兩者自2008年底以來都一直沒有變動。) 假如最優惠利率不變，配合借貸利率封頂政策，保單融資在這加息風潮下仍可以守著平均8-9%可預視回報（以10年計）。即使借貸成本持續十年高達5%，保單融資可預視回報仍跑贏政府綠色債券至少一個馬鼻。讀者應自行按照自己的風險接受能力而在參與保單融資項目之前做好加息風險評估。
另外，市場上有些銀行提供「保單融資透支戶口」，能靈活注入資金當活期存款，又可以逐日計抵消透支額度。如果現金充裕的投資者，也可考慮把相關銀行改為主要銀行，分分鐘因為充裕的流水帳已經能夠抵消市場加息，享受低至0.4% p.a.借貸成本。
最後，市場上有不少穩定派息的派息基金選擇，近期也因價格調整而令派息單位及派息回報增加。能夠接受市場波幅的投資者可考慮吸納優質的派息基金，以每月派息對衝潛在借貸成本增加。
在波動市場，「可預視回報」的資產更顯珍貴，只要配合以上各種應對潛在加息的策略，保單融資戶口仍是一個不錯的選擇。
<h6 class="p3">* 以上純屬個人分享，不構成投資建議或邀約。詳情可向我或可信任的顧問專家查詢。</h6>
<img loading="lazy" class="alignnone size-medium wp-image-72124" src="https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/07174246/Karine-LamX_1-300x300.jpg" alt="" width="300" height="300" srcset="https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/07174246/Karine-LamX_1-300x300.jpg 300w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/07174246/Karine-LamX_1-150x150.jpg 150w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/07174246/Karine-LamX_1-100x100.jpg 100w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/07174246/Karine-LamX_1-120x120.jpg 120w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/07174246/Karine-LamX_1.jpg 590w" sizes="(max-width: 300px) 100vw, 300px" />
Karine Lam 
Amber Group 天使投資者；壹集團創辦人 
「2012 十大全港時尚專業女性」、「2017 亞洲保險第一領袖大獎」、「2018 亞洲傑出女領袖」、「2019《旭茉 JESSICA》年度傑出女性」及「2021 亞洲最具感召力第一領袖大獎」得主。個人深信財務策劃、資產管理及保障能改變命運，同時熱心公益慈善回饋社會。Karine 擔任天使投資者的 Amber Group 成立於 2017 年，是亞洲最重要的加密金融服務商之一，為機構和個人投資者提供服務，目前公司估值為 10 億美元，為亞洲新晉的金融科技獨角獸之一。

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進入加息周期，仍值得配置保單融資戶口？｜壹集團創辦人 Karine Lam

Omega 與 Swatch 的破天荒跨品牌合作聯乘項目，把 Omega 經典的登月超霸錶（Speedmaster）貢獻給 Swatch，並一口氣推出11款，以港幣 2,100 元發售，旋即引來疫情下長期未見的人群聚集。這也是 Swatch 由 1983 年推出以來，近二十年少見的全球搶購潮。有人覺得港幣 2,100 元能買上 Omega 這檔價值 4 至 5 萬元以上的手錶，實在千載難逢。另一邊廂，有人卻認為 Omega 紆尊降貴，會貶低其旗艦錶款的地位。全球搶購的混亂畫面甚至驚動到警方，有不少人批評 Swatch 的安排失當，是一場徹底的公關災難。近年消費市場出現不少跨品牌合作，由過往與一些 IP 的聯乘，到近年出現一些不那麼門當戶對的雙品牌聯乘，如 Yeezy Gap 與 Balenciaga、Gucci 與 The North Face、Prada與 Adidas 等。Yeezy Gap 與 Balenciaga 的聯名的確產生了用平民價格享受奢侈品牌的效果，是次 Omega 與 Swatch 也有異曲同工之妙。但要注意，Omega 與 Swatch 其實同屬 the Swatch Group（SWX：UHR），故此安排聯乘相對容易，也應被視為符合該集團的整體市場戰略需要。<figure class="image"><img src="https://jessicahk-new-uat-resources.s3.ap-southeast-1.amazonaws.com/wp-content/uploads/2022/05/05141410/Copy-of-Copy-of-Copy-of-Copy-of-Jes-LinkPost.png"></figure>Omega 與 Swatch 的合作手錶，官方已說明不是限量版，但對於年產 3 百萬手錶的 Swatch 來說，量產這款錶未必真正對 the Swatch Group 帶來更多數字上的益處，事關 Swatch 的收入只佔整個集團的百分之三到四，而同集團的 Omega 是 Swatch 營業額的十倍，光是 Omega 就貢獻了該集團一半以上的營業利潤。回顧 Swatch 的出現，是因為 70 年代日本石英錶的量產，勢將取代瑞士機械錶生產的領導地位。屬生死存亡之秋，史稱「石英危機」。而筆者認為，近年鐘錶界面對的其實就是 Apple Watch 帶動的「智能手錶危機」。年輕一代大多沒有佩戴手錶的習慣，手錶慢慢更偏向於珠寶一類的裝飾品。故此是次聯乘，的確能令年輕一代更關注及欣賞手錶，這才是集團應對「智能手錶危機」的主要戰略。對於 Omega 來說，筆者不認同此舉會拉低檔次，愛錶的人一定能分辨清楚兩者的區別。反而，這會令不少人重新欣賞這隻有歷史及故事的旗艦手錶，增強 Omega 的競爭力。要知道 Omega 近年從品牌聲勢，以至實際銷售額等，都漸漸被 Rolex 拋離，是28.8% 對 7.5% 的市場份額差距。Omega 去年賣出大概 57 萬隻手錶，相對於 Rolex 的 100 萬隻，算是完敗於這老對手。雖然 Rolex 多次否認控制貨源，但 Omega 也必須出招來搶佔新的市場份額。 雖然 the Swatch Group 去年的業績非常好，收入增長30.7%，但也略低於整個行業 31.4% 的增長，集團的市場份額降至 22%，少於擁有 Rolex 與 Tudor 品牌的勞力士集團之30.5%。摩根士丹利與 LuxeConsult 剛發佈的年度報告指出，Rolex 蟬聯瑞士鐘錶品牌的銷售總額第一名，其在 21 年的銷售額同比增長近一倍到 80.5 億瑞郎，甚至超越疫情爆發前的19年，另外就算把排行二到五的品牌加總起來也沒Rolex的高。Omega 從17年到20年一直穩居第二，但其 21 年表現比疫情前的數字卻略為下降。而 Swatch 上次出現在二十大銷售總額的 19 位已經是 18 年的時候，近兩年在 22 位徘徊。此次錶壇世紀聯乘，令不少錶迷怨聲載道。但筆者認為，這是有助推動 Omega 的關注度，搶佔市場份額，期待再威脅 Rolex 的地位，從整體面對危機來說也算是積極一步。 Swatch 股價在 3 月 26 日 MoonSwatch 開賣後，股價由 28 日開市上升，最高位達到29日的 273 瑞士法郎，比星期五的收市價上升大概 8%。<blockquote><img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall-300x300.jpg" alt="盧銘恩, 方土房地產, MONEY, Investment, 投資, 房地產," srcset="https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall-300x300.jpg 300w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall-1024x1024.jpg 1024w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall-150x150.jpg 150w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall-768x768.jpg 768w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall-120x120.jpg 120w, https://prd-cdn.jessicahk.com/wp-content/uploads/2021/01/18154145/LEO_Profile_SMall.jpg 1106w" sizes="100vw" width="300"> 盧銘恩 方土房地產行政總裁 方土房地產有限公司是方土控股全資附屬公司，是一家精品房地產投資開發商，對全球精品房地產項目進行投資、收購、開發以及籌措專屬的房地產投資基金，並配合房地產科技為傳統房地產項目帶來創新及增值。</blockquote>

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Omega x Swatch 世紀聯乘的商業價值

中國紡織業大亨邱亞夫的如意集團，過往十年銳意擴充奢侈品版圖，更揚言要成為中國版的 LVMH (LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton)，可謂雄心萬丈。但直到近兩年，集團陷入長期流動性債務危機，負債數目高達 400 億元，這不單令集團無暇兼顧眾多收購回來的百年設計師品牌，出現營運停滯情況，還連累旗下收購回來的歐洲百年品牌逐一進入破產保護程序。而邱亞夫最近也被債權人免去法國奢侈品集團 SMCP 董事長的職務，喪失控制權。
Text：盧銘恩 (方土房地產行政總裁)
坐擁幾個歐洲奢侈服裝品牌 (Gieves &amp; Hawkes、Cerruti 1881、Kent &amp; Curwen 等) 的如意集團香港子公司利邦集團 (Trinity Group) (0891.hk) 由於未能償還 1.5 億美元的貸款，渣打銀行在 2020 年年底遞交清算利邦集團的申請，而利邦在今年一月份向香港聯交所報備，業務已進入清算階段。
另一邊廂，真正的 LVMH 卻繼續表現亮麗，最近還繼續忙著進行品牌「收割」，包括以估計 40 億歐元收購具 250 年歷史的德國經典涼鞋品牌 Birkenstock，另外市場傳言，LVMH 亦正在洽購 Ralph Lauren ，這或是繼去年以 158 億美元收購 Tiffany &amp; Co. 後的另一大手筆。倘若成事，由於 Ralph Lauren 的 EBITDA 價值倍數較 LVMH 為低，估計對 LVMH 股價有著提振作用。哪怕 LVMH 在本年年初，宣布對旗下奢侈皮革產品大幅漲價，其股價表現還是如舊健康，市值更高達 4,200 億美元。LVMH 集團董事會主席兼行政總裁 Bernard Arnault 更在去年一度登上世界首富的寶座。反觀如意集團的市值目前只剩下大概 12 億人民幣，與其「學習榜樣」 LVMH 差近 2,000 倍。 

如意集團的前身是山東濟寧的國企架構紡織廠，90 年代初期，跟隨者國有企業改革，改制成為民企。進入本世紀 10 年代，如意集團在深圳掛牌上市後，勵精圖治，戰略方針為從面料生產到服裝製造，再配合國際知名服裝品牌的併購與營運，試圖完善整個產業價值鏈。如意集團於是在過往十年內展開了進取並且瘋狂的海外併購旅程，共花費超過 400 億人民幣，收購了 9 家海外輕奢服裝公司，囊括了 40 多個品牌，其中包含了香港利邦，法國 SMCP 及日本瑞納這三家屬於奢侈品全球百強的上市公司。
集團透過發行公司債券，抵押貸款等方式，來完成這 400 億人民幣的短時間巨額融資，故此同時亦導致其負債在 2020 年高達 400 億人民幣。當年以 26 億美元拿下面料生產商萊卡，以及以 6 億歐元收購瑞士奢侈品牌 Bally，就是套用短期借款及發行公司債券的「融資雙截棍」，以蛇吞象的姿態完成的。
誠然，如意集團的戰略高度並沒有錯，他們認為中國是很多奢侈品牌的主要消費國，故此集團希望以收購品牌來控制供貨源頭，反過來轉內銷，希望同時賺盡國內及海外消費者。然而，除了融資手段超前槓桿之外，集團似乎也低估經營奢侈品牌的心神與文化內涵，不但沒有把垂垂老矣的品牌救活，更加速其衰敗。雪上加霜的是，世紀疫情導致本來已經處於負債處境的海外品牌最終得不到如意集團承諾的貸款及發展支援而崩潰倒下。相映成趣的是，同樣受到疫情打擊的 LVMH，反而在去年第四季度的銷售額增長了 27%，上個月更宣布旗下品牌的皮革產品大幅漲價，可謂底氣十足。這都顯示理念和文化內涵還是經營奢侈品牌的成敗關鍵。
歸根究底，要經營好奢侈品牌產業，是需要踏實的文化底蘊，每個百年品牌都有其故事歷史，一味的瘋狂併購，東施效顰，夢想一日彎道超車，都是不切實際的。加上一旦資金鏈運用不周，宏觀經濟環境出現負面情況的話，那麼一枕黃粱，就乃夢醒時分了。
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盧銘恩 
方土房地產行政總裁 
方土房地產有限公司是方土控股全資附屬公司，是一家精品房地產投資開發商，對全球精品房地產項目進行投資、收購、開發以及籌措專屬的房地產投資基金，並配合房地產科技為傳統房地產項目帶來創新及增值。

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中國版 LVMH 的黃粱夢醒

SPAC (特殊目的收購公司) 近年成為集資上市的一個熱門途徑，2020 年 SPAC 上市 IPO 的數量首次超過了傳統 IPO 數量。根據 SPACinsider 數據，SPAC 從 2016 年起出現了上升的態勢，到 2020 年 SPAC 總融資額達到 830 億美元。由於新冠肺炎影響資本市場，使得許多投資銀行進行傳統 IPO 承銷及估值方面變得更保守，許多原本有機會透過 IPO 上市的公司轉由透過 SPAC 迅速上市。
Text：盧銘恩 (方土房地產行政總裁)
香港不少富豪家族也在紛紛成立 SPAC，如新世界發展行政總裁鄭志剛領導的 SPAC，已公布將與基因測試公司 Prenetics 合併。另外，由李澤楷和 Peter Thiel 背後支持的 Bridgetown 2 Holdings Limited (NASDAQ：BTNB) 也宣布與東南亞網上房地產平台 PropertyGuru 簽訂業務合並協議，交易完成後的企業價值約為 13.5 億美元。曾經估值達 470 億美元的 WeWork 亦通過與 BowX Acquisition 合併，以 90 億美元的 SPAC 合併上市。
而剛剛於十二月初上市的東南亞網約車和配送巨頭 Grab Holdings Ltd. (GRAB) 的股價雖然在首天交易蒸發了百分之二十，但此次與 Altimeter Growth Corp 的合併交易估值接近 400 億美元，創下了 SPAC 類交易的紀錄。當然還有美國前總統特朗普的 Truth Social 也在透露計畫與 DWAC 合併上市，其 SPAC 股價曾飆升超過 10 倍，雖然至今還未正式合并，但自從 Truth Social 宣佈或在 2 月上架，DWAC 的交投活躍，股價長期在美元 70 上下徘徊。
根據美國証券交易委員會 (SEC) 近期發布的一系列聲明，監管機構強調 SPAC 需要遵守証券市場的規則。由於目標公司在被 SPAC 收購後，未能達到披露的業績水平，使得投資者蒙受損失，導致股東訴訟日益增多。市場偏好和宏觀環境也出現調整，在 2020 年下半年到 2021 年第一季度，資本市場偏好科技股，由於 SPAC 併購的目標公司以科技、生物醫藥等類型為主，因此市場對於 SPAC 保持較高的熱情。但隨著美國經濟逐漸感受到通脹的壓力，大型機構投資者開始傾向價值股與大宗商品，導致市場對 SPAC 的熱情降低。
與此同時，亞洲資本市場卻躍躍欲試，2021 年 9 月 2 日，新加坡交易所正式發布了 SPAC 的主板上市規則，成為亞洲首個允許企業通過 SPAC 方式上市的主要交易市場。而香港交易所亦於本年 1 月 1 日開始 SPAC 上市的機制。對於香港和新加坡而言，SPAC 市場受到投資者熱捧的主要原因為 SPAC 提供了交易的確定性和靈活性，因此能否提供與美國市場相當的靈活性，可謂至關重要。以香港為例，美國的監管制度注重風險披露，而香港的監管機構會實施更多的實質審查。
亞洲新經濟類型的公司數量確實龐大，而亞洲投資者對支持 SPAC 的熱情還是如火如荼，SPAC 在亞洲資本市場的未來發展，相信會對環球 SPAC 發展有著舉足輕重的影響。
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盧銘恩 
方土房地產行政總裁 
方土房地產有限公司是方土控股全資附屬公司，是一家精品房地產投資開發商，對全球精品房地產項目進行投資、收購、開發以及籌措專屬的房地產投資基金，並配合房地產科技為傳統房地產項目帶來創新及增值。

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