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新一期季刊隆重登場！

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李攀

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「道途漫談」專欄：定海神針，踏浪而行——論新監管週期下的中觀擇股與全球佈局

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「道途漫談」專欄：山海尋夢，闊步而行——回顧2025，展望2026

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「道途漫談」專欄：在泡沫與共識之間——理性展望下一階段的市場韌性

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「道途漫談」專欄： 樂觀情緒與基本面背離下的投資抉擇——聚焦科技主線與理性回歸

宏觀方面，2025年8月中國製造業採購經理指數（PMI）為49.4%，略有改善，但仍低於臨界點，生產擴張加快但新訂單不足；非製造業商務活動指數為50.3%，保持擴張，尤其服務業改善顯著，建築業則有所回落；居民消費價格指數（CPI）同比預計轉為負值；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比降幅收窄至-2.9%，中國經濟進一步回暖。

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「道途漫談」專欄：化債收官與政策蓄力——中國資本市場「春天」臨近的信號

宏觀經濟層面，7月份數據顯示經濟運行穩中趨好，進一步處於築底過程中。居民消費價格指數（CPI）環比由上月下降0.1%轉為上漲0.4%，同比持平；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅連續3個月擴大。工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.2%，降幅較上月收窄0.2個百分點，同比下降3.6%，降幅與上月持平。

 「道途漫談」專欄3

「道途漫談」專欄：指標回暖與政策蓄力——全球市場築底期的機遇窺察

2025年4月，受美國發起的貿易戰影響，恒生指數全月下跌4.33%，收報22119點；恒生中國企業指數全月下跌5.17%，收報8076點。美國方面，標普500指數全月下跌0.76%，收報5569點，納斯達克指數全月上漲0.85%，收報17446點。

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「道途漫談」專欄：全球經濟脈動：貿易爭端、政策調控與市場變局觀察

美國選舉落下帷幕，特朗普最終獲勝，重返白宮。此舉成爲近期市場關注的熱點，許多人討論特朗普當選對中國的影響。對此，我們認為，中國經濟及資本市場的穩定與發展，首先取決於中國政府的政策和執行力，其次才是外部影響。因此，無論是特朗普還是哈裡斯上台，雙方對中國的對抗和壓力都會持續，中國必須做好充分的應對準備。特朗普上台，可能會大幅增加關稅，進而對中國的出口造成壓力，並可能導致人民幣貶值。但由於特朗普有商人背景，相對而言，只要利益得到保證，他對於其他問題的態度可能會較為靈活。因此，從定量的角度來看，這一問題有可能相對容易解決，而非從定性的角度分析的複雜性。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_14_20795d29cb.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (14).jpg">無論如何，特朗普上台後對美國經濟乃至全球格局的影響必將是深遠的。他會支援虛擬資產的發展，會支援科技企業的發展；他會回歸傳統能源，但也會更支持本土的電動車產業的發展；他會強調美國人優先，製造業回歸；他會強調企業減稅，他對通脹會相對有更大的容忍性。在這一政策思維框架下，資本市場將發生一系列變化，這些變化預計將在未來四年內持續主導市場走勢。因此，我們積極應對市場變動，繼續堅持高股息策略。在近幾個月，由於熱點的輪動，該策略的表現受到一定壓力，但我們認為這些工具依然是長期穩健收益的重要來源，我們會繼續堅持這一戰略。同時，在現有成長類組合中，我們將做適當調整，增加對美國科技企業的研究，從長遠視角評估當前相對高估的科技企業，並據此增加相關投資。我們也在積極研究、討論，並著手成立專門投資受益於特朗普再度執政時期的基金，力求以開放的心態應對市場變化。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_13_97338b9401.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (13).jpg">近期，一位投資人致電我，表示為了應對特朗普可能加征關稅的風險，她提前賣出了某家中國互聯網製造公司股票，但結果該股票在特朗普當選後持續創出新高。這一例子，實際上是我們所服務的許多投資人的縮影。首先，我們認為，股票投資與賭博有本質區別。股票投資的難度首先在於，是否能夠通過深入的研究和跟蹤，篩選出優秀的公司；其次，更為重要的是，在市場低迷、股價被壓制、估值偏低時進行投資，之後通過長時間的觀察和耐心等待，逐步驗證投資決策的有效性，等待投資“種子”生根發芽、茁壯成長。因此，這位投資人未能準確把握該公司情況，未充分考慮到其業務主要在中國、印度及歐洲市場，美國關稅影響較小。其次，她的決策也受到了市場傳聞的影響，導致盲目跟風投資，最終在股價回升時遭遇虧損。因此，我們認為，要在股市中獲得良好的業績，必須建立在扎實的研究基礎上，接下來通過模型不斷地自上而下、橫向和縱向地為當前市場定出一個座標，判斷其是低估還是高估，從而制定相應的投資策略。歷史不會簡單的重複，但總是壓著相同的韻腳。儘管當前中國資本市場的形勢與2014年、2015年有所不同，但經過詳細的資料分析和判斷，我們認為，當前正處於估值修復的中期階段。未來，儘管市場仍可能面臨震盪調整，但總體趨勢已經逐漸顯現，我們堅信，只要堅持正確的投資策略並不斷優化，最終能夠獲得可觀的投資回報。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8_4164ac4939.jpg" alt="Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8.jpg">

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「道途漫談」專欄：大選落地後的投資線索

2024年9月中國資本市場的觸底反彈，與我們的預期是基本一致的。首先，美國在9月18日正式宣佈降息50個基點，開始進入降息週期。在過往的3年半的時間裡，中國通縮，美國通脹。美國高企的利率抑制了經濟的活力，一方面通過加息來抑制通脹，另一方面在防止經濟出現硬著陸。而中國，一方面在主動去杠杆、擠泡沫，另一方面也在小心的推進貨幣政策，但又不能過分激進，因為在美元加息，中國減息的大背景下，中國的匯率面臨著巨大的壓力，如不小心處理，則可能出現較大規模的經濟危機。但美國進入降息週期，為中國的貨幣政策騰出了空間。因此，在9月下旬的中央政治局會議上，中國推出了一系列非常猛烈的逆週期調節政策。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/38_1863efbe62.jpg" alt="未命名設計 (38).jpg"> 首先，下調了存款準備金率0.5%；其次，降低存量房貸利率，減輕中產階級的房貸壓力。對資本市場來説，最重要的是推出了計畫互換便利措施，向市場投放5000億資金，並引導銀行向股東提供專項貸款用於股票回購，首期規模為3000億，用實質性資金支持資本市場。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/37_4e15c195e4.jpg" alt="未命名設計 (37).jpg">大道資本（香港）自2022年9月20日獲批香港證監會牌照以來，已有兩年。在這兩年中，中國資本市場血雨腥風，投資者對股票市場避之不及，對中國的未來也普遍缺乏信心，認為目前的政策已經放棄了市場經濟，回到了計劃經濟時代。在這兩年閒，我們走訪了衆多投資人、企業和渠道。今年6月，我們走訪了青島的投資人，大家對於中國的經濟憂心忡忡，對自身業務也缺乏信心。但我們堅定提出，這是改革開放40年來中國必須經歷的階段，中國市場化經濟發展的路線并未改變，中國的經濟仍然在轉型中，并且已初見成效。我們明確表示，應在市場估值低迷時投資股票市場，擁抱資本市場，選擇業績優良的上市公司，埋下種子，必將收穫豐碩成果。中國的資本市場的拐點已經出現。在這個背景下，首先是估值修復，我們認爲在此基礎上，資本市場將在今年餘下的時間內有不錯的表現。儘管我們對未來充滿信心，但仍需謹慎觀察和驗證。擁抱優秀企業，在資本市場復蘇的春天裡，實現穩定的投資回報。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc_11666500c8.jpg" alt="Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc.jpg">

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「道途漫談」專欄：拐點下的投資機遇——堅定信念，擁抱優秀企業

8月21日晚上，香港河北聯誼會同鄉聚會。我們香港河北聯誼會雖然在香港的名氣不算很大，但也彙聚了很多優秀的企業家，其中一位很年輕的學妹，她這兩年在印尼開了一個傢俱品牌，因為生意不錯，現在已經陸續開了十家店鋪，今年預計新開3家，目標年底可以在印尼擁有13家店鋪。我們都很佩服她的經商頭腦，她也很願意分享她的經商經驗。自2021年以來，中國的經濟遇到了很多的問題，房地產3條紅線，教育產業的《民促法》推行以及互聯網的反壟斷措施。美國也因為自身通貨膨脹的問題，而不斷的加息，香港房地產貸款利率由最低時的1%左右，已經上升到目前的3.5%左右，再加上俄烏戰爭、中東緊張局勢等地緣政治問題，從宏觀上看，中國內地以及中國香港的經濟都進入了下行週期，香港的各行各業都面臨壓力，微觀上，我們每個人都不能獨善其身，都面對著各種各樣的問題。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_jessica_new_website_and_FB_1_6c0b038390.jpg" alt="(Polly) jessica new website &amp; FB (1).jpg">但我的這位學妹的成功經驗卻是在這樣悲觀經濟下的一個樂觀現實，這是這兩年經濟形勢的一個縮影。中國GDP經濟的三駕馬車中，由於中國政府主動對房地產的擠泡沫行為，投資已不能在GDP增長中佔據主要的位置。消費雖然已經基本回到了2019年疫情前的水準，但由於競爭的激烈，各行各業很困，在中產階級的收入水準普遍下降的背景下，消費主打的是性價比。而出口方面，卻是十分強勁，這個現象的背後，一是中國的製造業競爭優勢明顯，性價比突出，二是歐美普遍經歷通脹，而中國經歷的是通縮，用中國的低成本優勢，再銷售給歐美等高通脹地區，這樣就保證了利潤率，賺取了利潤。我的這個學妹，就是在這個大背景下成功的一個縮影。當然，也有印尼本身需求的原因。所以，在我們的基金投資中，亦是同樣的邏輯。一方面，是在國內消費主打性價比的背景下，尋找性價比突出的公司，所以，拼多多、美團這類公司就是首選。另一方面，在製造業中，有明顯的製造成本優勢，而業務又有很大一部分是銷售給海外，所以，小米、比亞迪這類公司就是很好的選擇。另外，在整體經濟沒有出現明顯的反彈前，高股息的國企央企以收息為主，再結合一部分的業績成長，就能獲取穩健的收益。這樣的投資組合，即使在經濟下行週期中，一樣有穩健的收益。<img src="https://prd-cdn.jessicahk.com/Polly_Square_for_website_96_9d781e0cfc.jpg" alt="Polly Square for website (96).jpg">

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「道途漫談」專欄：新經濟環境中投資邏輯的變遷

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