2020 年在全球疫情的陰霾下，美國科技，以及新經濟類別的股份依然表現不俗，當今的投資者看來都在押注在未來，而不是現時能量化的資產與價值。而透過 SPAC 上市的新經濟及科技類公司，也聚焦在鎂光燈底下。

Text：盧銘恩 (方土房地產行政總裁)

SPAC 為英文 “Special Purpose Acquisition Company” 的縮寫，中文為「特殊目的併購公司」。SPAC 並非新興產物，早在 1980 年代就已出現於美國市場。它是由共同基金、對沖基金等募集資金而組建的，除了現金便沒有任何實體業務的「空殼公司」，其上市的目的即為投資併購欲上市的目標公司，因此其又被稱為「空白支票公司」。這類空殼公司在首次公開招股（IPO）中融資，之後與一間私有公司合併，使用這類工具可繞開傳統的 IPO 冗長的過程而令不少公司成為上市公司。

美國的股票交易市場中，SPAC 在 2020 年迎來了雨後春筍般的爆發。根據 SPACInsider 統計，2020 年共有 248 家 SPAC 掛牌上市（2019 年僅為 59 家）。集資額更佔市場的百分之六十強以上。

PropTech（房地產科技）屬於新經濟及科技類別，這 5 到 10 年間，不少 PropTech 業已發展成熟，紛紛躍躍欲試踏上上市之路，而 SPAC 順理成章地成為不少 PropTech 公司的上市飛氈，在 2020 年的平安夜，總部設於西雅圖的 Porch 公司成為首家透過 SPAC 形式上市的 PropTech 公司。Porch 是一家解決將屋主與當地裝修承包商聯系起來的綜向 SaaS 公司，上年七月，其估值隻是 5.23 億美元，唯，在上市後，縱然公司仍處於虧損階段，其估值已超過 10 億美元。Porch 的創辦人兼 CEO 說：「如果不是透過 SPAC 形式上市，Porch 不可能循傳統的 IPO 方式在如此短促的時間進入公開的資本市場。」

另一家專注於投資 PropTech 總部位於洛杉磯的風投公司 Fifth Wall 也於本年 2 月初將其 SPAC 公司上市，集資約 3.45 億美元。至於，在 2019 年上市計劃觸礁的共享辦公室龍頭 WeWork，最近也傳出與 Bow Capital Management 旗下的一家 SPAC 商討合併上市的事宜。

但投資者也需要注意，由於 SPAC 自身沒有實體業務，從本質上來說，僅是合併的工具，其核心價值實質反映了將來收購的目標公司價值。多數與 SPAC 合併的目標公司處於萌芽或早期成長階段，各個方面尚未發展成熟，傳統財務資料的分析方法難以對 SPAC 合併上市公司進行全面的衡量。此外 SPAC 在選擇目標公司時，更強調未來的投資回報。當 SPAC 與目標公司合併上市後，雙方將是緊密的股東關係。在實踐中，無論是在估值還是合併條款方面，雙方的合作彈性亦遠高於傳統 IPO。誠然，SPAC 只是促成雙方結合的工具，其成敗關鍵還是取決於雙方合作的細節能否產生預期中的協同效應。

無論如何，SPAC 成為渴望上市集資之 PropTech 企業的救生圈，也為私募基金、風投等投資者更有意欲尋找高潛力高增長的 PropTech 企業。根據統計，目前大概有 40 家以 PropTech 公司為目標收購對象的 SPAC 還未正式 De-SPAC。而在熾熱的資本市場氣氛的帶動下，相信短期內不少 PropTech 企業將會嘗試透過 SPAC 集資上市。

盧銘恩
方土房地產行政總裁
方土房地產有限公司是方土控股全資附屬公司，是一家精品房地產投資開發商，對全球精品房地產項目進行投資、收購、開發以及籌措專屬的房地產投資基金，並配合房地產科技為傳統房地產項目帶來創新及增值。