「道途漫談」專欄：宏觀排雷，產業尋錨——成長基金跑贏指數的邏輯與港股新機

近期與投資人交流，常被問及美國資本市場是否已經見頂。從宏觀層面，我們對美國市場的風險始終保持警惕，但市場是否到頂，我們無法預測，正如我們無法預測明天股市的漲跌一樣。美伊戰事雖已塵埃落定，但美國仍存在加息風險，9月正是這一節點臨近之時，除戰事外，加息仍是當前美國市場面臨的最大風險。

然而，宏觀有風險，不代表資本市場沒有機會。宏觀數據亮眼，也不意味著資本市場必然獲利。我個人理解，宏觀分析的作用不在於尋找機會，而在於規避風險。許多人盯著宏觀做投資，到頭來反而虧損，正如我認識的一些著名經濟學家，在股票投資上也未必能獲得很好的業績一樣。

對我們而言，基金收益的絕大部分仍來自對產業鏈供需變化的觀察與跟蹤，捕捉上市公司在供需失衡過程中的業績增長，進而把握經營槓桿釋放所推動的股價上漲。因此，對於成長基金的投資來說，最終收益與指數漲跌關係不大。無論A股、港股還是美股，投資都需要有「錨」。以A股為例，無論是AI產業鏈、製造產業鏈，還是新能源產業鏈，都有其核心資產，這些核心資產的基本面就是投資的第一顆錨；第二顆錨是公司業績，若業績具備較高可預測性，確定性自然較強，有了確定性，投資回報便水到渠成，而這與指數漲跌關係不大，這就是我們成長基金的資產組合構成的邏輯，也是基金業績能大幅跑贏指數的原因。

香港資本市場也在悄然生變。目前市場極其分化，資金向硬核科技公司聚集，傳統行業龍頭反而遭拋售而被錯殺。港股的股價亦不再單方面較A股出現折讓，不少硬核公司的H股股價已反超A股，此一現象將持續。因此我們相信，未來一段時間內，H股公司的IPO中亦會出現此類錯位機會，這也正是我們基金投資的機會。

香港政府即將推行基金管理公司業績表現費收入免稅政策，這對香港資產管理業無疑是重大利好。截至2025年底，香港共有2,356家持牌基金管理公司，數量每年維持個位數穩定增長；但免稅政策一旦落地，將極大的吸引更多國際資金來港申請牌照，我們或很快看到每年雙位數以上的增量，持牌機構數量將很快突破3,000家，香港對資管人才的需求也將持續膨脹，且讓我們拭目以待。