「道途漫談」專欄：降息將至，膠著將破——宏觀與產業的共振時刻

中國經濟運行延續了「總量放緩、結構優化、向新求優」的K型分化特徵。傳統工業受內需拖累，但高技術製造業表現亮眼。7月份規模以上高技術製造業增加值同比大增16.9%，3D打印設備（+65.7%）、工業機器人（+30.2%）等智能產品產量爆發式增長。這些數據背後反映出第四次工業革命帶來的AI需求爆發，與我們密切關注的相關上市公司業績爆發相互印證。而7月份新增人民幣貸款轉負，減少3,400億元，反映整體經濟仍處於下行週期之中。從傳統行業週期來看，中國貨幣政策的降息降準時間應該不遠了。

美國方面，科技企業經歷7月份的大幅回調後，處於膠着狀態。根據我們的觀察，長線核心資金仍對科技企業維持較重倉位，而短期遊資則繼續博弈，追漲殺跌，因此這段時間我們會看到股價的大漲大跌。股價一漲，各種解讀基本面利好；股價一跌，市場便出現各種風險提示。但企業基本面真的變了嗎？我們相信，隨着這些企業業績的公佈，最終大家心中會有確定性的答案。所以在與投資人交流時，我始終認為7月底和8月底會是基金較好的加倉時點。

9月以來，我們可以大膽地做個推斷：當前國債長端利率本就偏高，再加息會嚴重損害美國經濟，就業率亦低迷，通脹更多來自輸入性油價這一因素，其影響有望消退。市場正在憑藉情緒錯誤定價，buy the dip 是最佳操作模式。我們認為無論9月加息與否，市場都會比較正面，因為利率包含兩部分：短期政策利率與長期風險溢價。如果 Fed 軟弱（鴿派但不可信），則短端利率下降，但長端利率可能反而上升（市場懷疑 Fed失去控制通脹的能力）；如果 Fed 可信地採取鷹派立場，則短端利率上升，但長端利率可能平穩甚至下跌（市場相信「今天加25bp是為了避免未來加200bp，且會有一系列配套政策」）。請珍惜當下便宜的時光，這個時間不會太長了。

8月初我到韓國首爾拜訪養老基金會的合作夥伴，探討了新的合作架構。韓國養老基金高度發達，各類全球知名基金均是其投資對象，因此對合作夥伴的篩選極為嚴格。大道資本（香港）成立接近四年，雖然目前管理規模已大幅增加，但相較於國際知名機構仍有較大差距。我們的優勢在於成熟穩定的團隊、優秀的基金業績以及對資本市場的深入理解。我們相信，經過2年多持續的跟進與了解，雙方一定能有更多合作機會。